深圳市凯中精密技术股份有限公司（简称“凯中精密”）于2016年11月在深交所上市，主营“换向器”产品，除经营换向器以外，还生产经营集电环、连接器等精密零部件，产品主要应用于汽车、办公用品、电动工具、家用电器和其它领域。

 

　　应该说换向器等产品还是比内饰、外观件等技术含量要高，而且并不会因为汽车油改电等原因就会被淘汰，应该是发展前景不错才对的。

 

　　从气泡图来看，2021年前三季度，凯中精密的营收和营收增长率都创下了历史新高，但净利润却创下了新低，只有700万元，这多少让人感到意外，这个增产不增收的原因是什么呢？我们后面会去找。

 

　　2017年前三季度，营收和净利润是同步增长的；2018年同期，净利润的增长低于营收增长；2019年同期，营收继续增长，但净利润已经开始下降；2020年同期，在疫情下，营收下降，但净利润却增长了；2021年前三季度，营收大幅增长了47%，但净利润却下跌了92%。其他先不说，至少凯中精密的经营稳定性是较差的。

 

　　一路走低的毛利率，确实让谁也高兴不起来，只用了四年时间，毛利率就从30%，跌至16%，差不多跌去了一半，现在看来，这个毛利率水平，可能真还不如内饰件等汽配类产品了。

 

　　凯中精密的营收分产品构成是：43%为换向器及集电环，另有气控组件和新能源汽车零组件，均有17%的占比。凯中精密是以出口为主的公司，特别是2020年上半年国外市场占比达61%，2021年上半年国外市场占比为52%，现在国内国外基本平衡了。

 

　　把其2020、2021年两个半年报所公布的分产品的毛利率一对比，除了第二大产品气控组件因为毛利率太低，有点触底反弹的感觉以外，其他各个产品的毛利率均在下跌。分市场来看，国内和国外市场均有下降，特别是国内市场的毛利率，上半年跌去了两个多百分点，而凯中精密的主要营收增长正好又在国内，整体毛利率就下降严重了。

 

　　由于只有年报和半年报才会公布分产品的毛利率，实际上我们在用半年报数据来比较的时候，三季度的市场都已经发生较大变化了，因为上半年的毛利率还是18.26%，前三季度已经只有15.72了。这导致凯中精密2021年三季度单季的营收下降了17.4%，净亏损了3000余万元。

 

　　还是把利润下降的原因给揭示了吧，为了保持数据的可比性，我们直接和疫情发生前的2019年前三季度相比，别看营收增长了3.8亿元，但仅成本就增加了4.11亿元，毛利还少了3100万元，财务费用也增加了3200万元，如果不是投资收益和其他收益有所增长，凯中精密2021年前三季度还会出现一定的亏损。

 

　　凯中精密的资产负债率为62%，虽然不算太高，但近几期来还在持续上升的，这多少让人感觉到有一些隐忧。

 

　　0.96的流动比率和0.55的速动比率，就显得有点不太好看了，短期偿债的压力山大。

 

　　流动比率和速动比率的差异当然是期末存货上升导致的，和房地产公司比不算高，但汽配行业的企业体量本来就不大，存货占流动资产比达到了42%，也是几期来持续上升。

 

　　除了存货外，应收账款是第二大流动资产，这两项占比就达到了78.3%，货币资金只有1.4亿元，占比10.9%。

 

　　而流动负债中的短期有息负债（短期借款和一年内到期的非流动负债）合计为8.4亿元，占流动资产比为60%。另外主要的流动负债就是应付票据及应付账款为4亿元，占比28.5%。

 

　　我们把凯中精密的所有有息负债加总后，金额为16.6亿元，已经超过其归属于母公司的股东权益（净资产）14.1亿元。而且各期也都有一定程度的上升，也就是凯中精密都还在主动加杠杆。

 

　　近几个期末，凯中精密的应收应付款均在上升，特别是应付账款一年上升了一倍多，虽然应收账款比年初略有下降，但作为主要客户都是行业大佬的情况下，应收账款当然是会长期令凯中精密头大的。

 

　　凯中精密没有指出这些大客户是谁，但我们自己可以自己帮其脑补个差不多。汽车公司就那么些家，可能日系车的配套体系相对独立，买凯中的相对比较少，但是其他的很多品牌都要向它家采购的。

 

　　最后我们来看一下凯中精密的现金流量表现，其实2019、2020年前三季度，其每期都有1.5亿以上的经营活动产生的净现金流入，但2021年前三季度降为仅3300万了。

 

　　每期凯中精密均有超过1亿元的投资活动的净现金流，特别是2018年前三季度，其进行了较大规模的投资并配套进行了相当规模的融资，其实现在主要的有息负债就是那时增长来的。

 

　　汽车配件行业现在经营是相当困难的，高端汽车配件也不例外，有机会我们再找两家类似的公司来说叨说叨。